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煤电新能源融合发展的煤炭央企，业绩稳步提升。公司是安徽省大型煤炭央企，联营发展“煤炭-煤电-新能源”业务。煤炭业务是公司主要的营收和利润来源，2022 年营收达78.20 亿元，占比65.15%；伴随2016 年利辛电厂投产发电，电力业务贡献逐步扩大，2022 年收入规模41.83 亿元，占比34.85%。2022年公司实现归母净利润20.64 亿元，归母净利率为17.20%；2023 年一季度公司盈利强势延续，归母净利润5.94 亿元，同比增长12.50%，归母净利率20.51%。

煤炭储量丰厚且产能有望增长，销售业绩走高且成本稳健。截至2022 年底，公司剩余煤炭资源总储量89.01 亿吨。目前，公司拥有在产矿井5 对，核定产能2350 万吨/年，涉及可采储量14.76 亿吨，预计剩余可采年限达44 年；杨村煤矿正推进复建工作，批复后公司煤炭可采储量将增加3.84 亿吨至18.60 亿吨。

此外，公司远期规划矿井有4 对，初步设计的新增产能合计720 万吨/年。受益于安徽省整体较高的煤炭坑口价，公司高长协比例支撑煤炭售价高位平稳；公司旗下主要煤矿近年利润率受煤质影响价格有所波动，短期内煤质改善将有助于商品煤销售量价齐升。成本方面，公司单位商品煤成本稳定，人工成本占比较高。

在建拟建电厂投产后，有望消化全部自产煤。目前公司电厂火电装机容量为3290MW（未包括新集一矿、二矿低热值煤电厂），在运营权益装机容量1732MW。公司规划新建火电厂装机容量达8600MW，其中，控股的利辛电厂二期（2*660MW）将于2024 年11 月投产、上饶电厂（2*1000MW）预计2023年下半年开工，参股的宣城电厂三期（2*660MW）预计将于2025 年6 月投产。

目前，公司参控股电厂消耗自产煤约40%，据我们测算，上述三个项目投产后，公司合计耗煤量约1725 万吨，仅略低于公司2022 年商品煤产量1842 万吨，从而公司有望实现煤电完全一体化经营，平抑上下游价格波动带来的风险，提高自身的盈利稳定性。公司上网电价在2021 年底受电价市场化改革的影响出现上浮，2022 年大幅提升20.73%至0.41 元/千瓦时，2023Q1 发电量受调峰和机组检修影响短期承压，23Q2 已好转，且上网电价继续维持高位。

煤电联营提升电厂盈利水平。利辛电厂是公司目前最主要的发电厂，2021年3 月板集煤矿试运转后其耗煤主要来源为板集煤矿自产煤。一方面，利辛电厂供电标准煤耗266.4g/kWh低于全国火电厂平均供电标准煤耗的302.5 g/kWh；另一方面，利辛电厂充分利用坑口煤电联营的优势实现盈利能力的大幅提升，2022 年利辛电厂净利率为14.39%，位居同行电厂前列。

投资建议：公司是安徽四大煤炭企业之一，待投产的煤矿和电厂项目较多，且煤电一体化的形式有助于公司盈利能力稳定高位。我们预计2023-2025 年公司归母净利润为23.98/24.25/25.57 亿元，对应EPS 分别为0.93/0.94/0.99 元/股，对应2023 年8 月11 日股价的PE 分别为5/5/4 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：煤炭价格下行，煤质超预期下降，在建和拟建项目进度不及预期。

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