往期文章精选（欢迎点击阅读）

1、ETF的优势和风险简单高效的投资工具

2、掌握企业估值，让你的投资不再盲目

(资料图片)

3、伊利和蒙牛的对比

4、我的金融投资资产配置思路

5、医药零售行业的战国时代

6、十本值得反复阅读的投资经典书籍

同仁堂创始于 1669 年，至今已有三百五十余年的悠久历史。作为我国传统中医药代表，同仁堂拥有深厚的品牌积淀。公司拥有以安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸等为代表的众多产品，常年生产的中成药超过 400 个品规。

马应龙创始于1582年，以眼药起家，拥有八宝名方。20 世纪 80 年代以来，公司在八宝名方的基础上，陆续研制推出了马应龙麝香痔疮膏等产品，逐步构建了肛肠细分市场优势地位。

1、主营业务对比

2022年，同仁堂医药工业（药品制造）营收98.4亿元，占比为53.71%；其中，前五名系列（安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸等）营收45.04亿元；马应龙医药工业营收20.73亿元，占比56.24%，其中，治痔类产品营收14.88亿元。

同仁堂医药工业毛利率为48.95%，相比之下，马应龙的则高得多，为65.11%。这主要是因为同仁堂制药的中药品数量较多，而马应龙则深耕痔疮类产品。

值得注意的是，同仁堂医药商业毛利率高达30.95%，而马应龙的则仅有可怜的6.77%（相比2017年，毛利率还下降了不少）。归根结底，同仁堂经营的是自营门店（2022年，门店数量为942家），做的医药零售；而马应龙医药商业则以加盟为主，做的是医药批发。

2、营运能力对比

2017-2022，两家公司都加强了对上下游的管控2022年，同仁堂应收周转率为8.17，占用上下游资金为20.74亿元；马应龙的则分别为8.64、-0.89亿元；相比2017年，两家公司的数据都有了提升。这可能与它们都加大了对渠道的布局有关（同仁堂依靠自营门店，而马应龙除了连锁药房外，还扩大了肛肠医院的布局）。相比之下，同仁堂的规模更大，品牌影响力更强，这是它对上下游管控更好的主要原因。

存货管理同仁堂的存货周转率较低，2017-2022大致平稳，2022年为1.18；相比之下，马应龙的则高得多（2022年为6.05），且从2017年开始保持较为平稳的上升趋势，体现了其逐步改善的营运能力。总的来说，同仁堂自营门店需要囤货较多，而马应龙批发业务周转相对较快。

总资产周转率方面，2022年，同仁堂的为0.57，马应龙的为0.7，两者都较低。从资产构成角度看，同仁堂现金资产占比42.98%，存货占比24.75%，固定资产占比14.08%；马应龙现金类资产占比62.63%。1997-2023，同仁堂平均分红率为40.22%，马应龙的仅为27.88%。

3、盈利能力对比

2017年，同仁堂净利率为13.02%，2022年为14.31%，尽管期间有所波动，但至2020年开始，同仁堂的盈利能力稳步提升。

和同仁堂相反，马应龙的盈利能力呈下降趋势2017年其净利率为17.65%，而2022年仅为13.59%。究其原因，这主要是非经常性损益带来的影响；另一方面，马应龙加大了肛肠医院业务的投入，这些新兴业务目前规模尚小，盈利能力有限。事实上，如果从扣非净利率角度看，2020-2022，马应龙的盈利能力逐年提升。

显然，疫情以来，中药的影响力逐年增强。

4、成长能力对比

2022年，同仁堂营收153.72亿元，扣非归母净利润为13.99亿元；马应龙的营收及扣非归母净利润分别为35.32亿元、4.62亿元。

2017-2022，同仁堂的营收年复合增长率为2.82%，净利润年复合增长率为6.97%；马应龙的分别为15.07%、13.53%。

2020-2022，同仁堂的营收及扣非归母净利润的年复合增长率分别为9.48%、17.58%；马应龙的则分别为12.47%、18.86%。

显而易见，正如前文所述，2020年以来，中药的影响力在逐年增强，对应的是，品牌中药上市企业的盈利能力以及成长能力都在逐年增强。

标签：