一、观点小节：

根据7月27日国内顺丁橡胶主流现货价格约为10800元/吨，叠加上期所交割规则核算，顺丁橡胶2401合约交割成本中枢价格约在340元/吨左右（考虑仓储、保险、时间成本），因此，现货折算BR2401盘面价格预计约在11400元/吨左右，期货升水现货约14%左右，高于挂牌价格9990元/吨，且推算出的盘面价格基本符合市场此前预期，BR2401价格预计将在中枢价格11000元/吨附近，1000元/吨区间上下波动。因此，合成橡胶上市首日做多的博弈价值偏高，若BR2401合约价格降至9000元/吨附近，则投资者可较为积极的布局多单合约；对于企业而言，生产商可利用期货价格低于现货价格的优势，进行少量远期原料BR买入备库，终端轮胎企业也可以利用BR期货价锁定部分轮胎成本。

二、合成橡胶供需格局：

(资料图)

供应端：

1)成本端：丁二烯价格自低位企稳，但供应端压力仍存

丁二烯是合成橡胶生产的主要原料，合成橡胶的两个主流胶种，顺丁与丁苯橡胶均是由丁二烯或丁二烯与其他物质聚合而成。丁二烯与合成橡胶价格的相关性较高。

目前丁二烯行情自年中低位逐步回暖，同时产业链下游利润回升，顺丁橡胶与丁二烯价差逐步企稳，预计对后续顺丁橡胶行情存在一定底部支撑。然而，考虑国内检修季陆续结束，叠加外盘市场远洋船货在售，供应面的表现或将导致丁二烯市场中长期上方空间受到一定程度限制。供需制衡之下，预计后市丁二烯成本支撑仍存，但力度或较为有限。

2)顺丁橡胶开工&产能：年后新增产能投产或加剧供应端压力

2018年到2022年中国市场顺丁橡胶表观消费量从110万吨增加到130万吨规模，其中扣除14%左右的进口货源，包括低顺、改性类非轮胎用产品，而实际BR9000消费量远低于130万吨水平，预计今年下半年。

从国内产能角度，自2020年起顺丁橡胶没有随国内其余炼化装置迎来产能扩张期，相反进入短暂的行业阵痛期，产能在2022至2021年期间缩减，而在2022年迎来扩张期。据统计，2023年预计顺丁橡胶国内整体产能171.2万吨。

产量方面，由于目前顺丁橡胶的理论行业利润达到1100元/吨左右，合成橡胶生产企业为盈利状态，生产企业开工积极性确保。下半年民营顺丁橡胶产量将持续释放，虽然考虑国内主流顺丁橡胶装置仍存在检修预期，总体上，全年整体供应端放量较为充足。

3)进口：俄罗斯新增进口量或影响国内份额

国内顺丁橡胶进口量走势较稳，今年额外关注来自俄罗斯方面的新增进口量。俄乌战争之后 原先出口至欧洲的俄罗斯橡胶受到制裁，而逐渐“东渡“到中国市场，由于其具备成本优势，而侵占了部分来自韩国的进口份额，但考虑俄罗斯橡胶质量与国内存在一定区别，后续该变量影响或逐步趋缓。

需求端：

1)内需：下游轮胎产能利用率存小幅下降预期，需求面或仍有拖拽

短期来看，预计轮胎企业产能利用率仍将维持稳中偏弱运行，目前半钢胎企业排产集中，内销四季胎缺货现象更加严重，加之整体订单充足，开工走低可能性不大，预计将维持高位运行状态；全钢胎下行压力不减，高温天气影响，叠加内销出货压力加大，月底部分企业仍存检修预期，将对整体企业产能利用率形成一定拖拽。

中长期来看，由于上半年轮胎产销量、利润偏好的原因主要来自于前期积压的订单、人民币贬值利于出口等因素，国内需求情况实际表现平淡。因此，若下半年内销无强政策刺激的情况下，预计下半年轮胎、汽车行业走势难以延续上半年强劲表现。

2)出口：下半年顺丁橡胶出口量或难以维持高水平

2022年出口量约为20万吨，出口量呈现逐年增加的趋势；2023年6月中国顺丁橡胶出口量约14885吨，环比减少12.51%，后续考虑人民币汇率逐渐回暖，上半年由于人民币贬值带来的出口利好或逐步消退。

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