今日精选

【电子樊志远/通信罗露】光芯片与光模块重点推荐中际旭创、源杰科技、新易盛、天孚通信、光库科技。光芯片下游直接客户为光模块厂商，光模块与光芯片的国产化率出现明显的差距。根据Lightcounting和ICC的数据，2022年全球光模块份额前十的厂商中有7家中国厂商，而25G光芯片的国产化率为20%，25G以上光芯片的国产化率仅5%。在海外数通市场向800G迭代以及国内数通市场向400G迭代的技术升级背景下，叠加国内光模块厂商的高市占率，国内的光芯片厂商有望加速国产替代进程。

【轻工尹新悦/张杨桓】国产宠食替代重点推荐乖宠宝贝（未上市）、中宠股份、佩蒂股份。国产品牌&产品力相对优势仍在快速提升通道，长坡厚雪成长性充足。伴随国产宠食品牌借助渠道优势（天猫、抖音）、产品力层面差异化表现已实现对外资品牌阶段性的弯道加速成长。基于健康营养更专业前瞻、细分的产品体系布局、更高效持续的品牌表达成为国产品牌之间拉开差距的必要条件。

【资料图】

【宏观赵伟】本轮加息周期中，美国地产对利率显著“脱敏”，新屋开工、销售和建造增速触底上升，房价环比增速由负转正。主因或为美联储快速加息导致住房供不应求的矛盾集中暴露，加息未对劳动力市场构成显著冲击。展望未来，短期而言，供求矛盾使美国地产的反弹可能延续；中期而言，地产回暖会提升通胀粘性，短端利率维持高位及期限结构的“陡峭化”或从需求端压制地产高景气。

【策略艾熊峰】行业配置策略推荐布局TMT长期主线，押注美联储宽松（黄金和创新药具备配置价值），左侧布局大中型券商。中美利差有望收窄，人民币汇率贬值近尾声，中美股市分化将弥合。我们再次强调TMT是未来2-3年A股市场主线，认为现在是TMT第三买点，短期调整不足为惧。贵金属上涨的长期逻辑是美元信用的下降，美国实际利率下行和美元指数走弱都将短期继续支撑金价。

【宏观赵伟】美国5月PCE数据同环比继续下行基本符合预期，美债收益率下跌，但加息预期变动幅度不大。商品“去通胀”已基本完成，下一阶段的任务主要是服务业“去通胀”，下半年核心通胀或加速下行。23年底降息的条件或较为充分，但具体时间仍取决于：利率维持高位时间平均6.5月；降息时点平均滞后通胀拐点5个月；劳动力市场转弱信号增强；金融风险等“外生冲击”因素。

【医药赵海春】首次覆盖&关注浙江医药，公司系国内维生素龙头之一，短期业绩承压触底。我们认为公司拐点在即：1）创新药ARX788期中数据积极，提前结束临床试验，上市进程提速。2）维生素全球龙头有望实施限产，或带动价格回升。3）奈诺沙星及万古霉素等将贡献业绩增量。

重点推荐

人工智能加速落地，光芯片与光模块开启高景气周期

樊志远/罗露

电子/通信组

电子/通信首席分析师

核心观点：光芯片下游市场主要包括数通市场、光纤接入市场和移动通信市场。数通市场：人工智能加速算力需求爆发，带动光模块向高速率和新技术趋势演进。光纤接入：“宽带中国”推动光纤网络建设，高速宽带开启10G PON升级拉动光芯片需求。移动通讯：国内5G建设继续稳步推进，2023年新建5G基站60万个，带动25G甚至更高速率光芯片的市场需求。重点推荐：中际旭创、源杰科技、新易盛、天孚通信、光库科技。

风险提示：海外市场陷入衰退；人工智能终端应用落地不如预期；美国加大对华制裁力度；下游需求不及预期。

品牌&产品视角：国产宠食替代路在何方?

尹新悦/张杨桓

轻工组

轻工行业研究员

核心观点：伴随国产宠食品牌借助渠道优势（天猫、抖音）、产品力层面差异化表现已实现对外资品牌 阶段性的弯道加速成长。中期角度，更专业前瞻的产品力布局、更国产品牌之间拉开差距的必要条件。头部品牌乖宝-麦富迪、中宠-顽皮/领先在品牌力表达、产品力升级已呈现快速提升趋势，消费趋势洞察能力领先，且逐步进入到基础研究赋能研发，宠物品牌底层构建能力不断深化，且中期角度仍具备较强成长空间。

风险提示：原材料价格大幅波动的风险；自主品牌建设不及预期的风险；费用过度投放导致业绩不及预期的风险；食品安全风险。

宏观专题研究：美国地产为何对利率“脱敏”？

赵 伟

宏观经济组

国金证券首席经济学家

核心观点：中期而言，地产回暖会提升通胀粘性，短端利率维持高位及期限结构的“陡峭化”或从需求端压制地产高景气。鲍威尔6月例会后持续释放鹰派言论，认为2023年或再加息两次，近期抵押贷款利率明显反弹。美国5月份平均房贷还款额已上升至2500美元，在储蓄消耗、财政补贴退坡的情况下，这会继续抑制地产需求的释放。

风险提示：俄乌战争持续时长超预期；稳增长效果不及预期；疫情反复。

股票投资策略简报：TMT第三买点，黄金第一买点

艾熊峰

策略组

策略高级分析师

核心观点：中美利差有望收窄，人民币汇率贬值近尾声，中美股市分化将弥合。历史上来看，在美联储加息尾声，决定中美利差的核心因素在两国经济基本面的变化，而不是货币政策预期。行业配置：布局TMT长期主线、押注美联储宽松。TMT是未来2-3年主线，当前是TMT 第三买点，黄金第二买点。

风险提示：经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件。

今日关注

美国5月PCE数据点评：通胀压力缓和，消费支出走弱

赵 伟

宏观经济组

国金证券首席经济学家

核心观点：2023年底降息的条件或较为充分，但具体时间仍取决于“外生冲击”：1.利率维持高位的时间平均6.5个月；2.降息时点平均滞后于通胀拐点5个月；3.劳动力市场转弱信号增强；4.降息时点与周期的顶点的偏离度较小；5.金融风险是迫使美联储“紧急”转向的重要条件；在我们的基准假设下，年底降息与历史经验相符，并不算是“提前降息”。

风险提示：俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期。

债市止盈接近尾声了吗？

樊信江

固收组

固收首席分析师

核心观点：一、降息后短端调整幅度较大，曲线平坦化特征明显，分券种来看二永债表现较弱。二、降息后利率债调整“先长后短”，降息前后机构对信用债（不含二永债）的交易主要集中在短端，短端二永债在整体二永债卖盘中的占比有所抬升。三、降息后券商、基金转为大幅净卖出，但目前债市止盈压力已经有所缓解。短债及同业存单性价比仍存，关注二永债回调后机会。

风险提示：宏观政策调控超预期；理财赎回风险。

内需不足仍是债市核心交易逻辑

樊信江

固收组

固收首席分析师

核心观点：一、制造业：PMI下行趋势边际企稳，低于历史同期表现二、非制造业：订单需求维持低位，就业压力或进一步加剧三、投资策略：内需不足仍是债市核心交易逻辑，短债及CD配置性价比凸显。

风险提示：宏观政策调整超预期；季末理财赎回风险。

特宝生物公司点评：长效rhG-CSF获批上市，产品线进一步丰富

袁 维

医疗组

医疗首席分析师

核心观点：公司申报的拓培非格司亭注射液（商品名：珮金）获批上市，适用于非髓性恶性肿瘤患者在接受容易引起发热性中性粒细胞减少症的骨髓抑制性抗癌药物治疗时，降低以发热性中性粒细胞减少症为表现的感染发生率。

风险提示：药品未能中标及中标价格下降风险，研发失败风险，派格宾销量无法持续增长的风险。

润丰股份公司深度研究：依托登记，布局全球渠道的农化制剂企业

陈 屹

基础化工组

基础化工首席分析师

核心观点：1、依托丰富登记和全球渠道，公司积极布局。公司自2008年起探索境外自主登记模式，截至2023年一季度公司共拥有境外农药产品登记证5099个，已在境外设有80多个下属公司并在全球80多个国家开展业务，基于公司强大的全球登记能力，正在持续加速完善全球营销网络。此外，公司积极开拓to C业务试点，并规划在2024年年底前在不少于25个新增目标国予以开展。2、以南美为支撑，扩大亚非欧市场。3、拟定增募资不超过24.57亿元，强化上游原药布局。

风险提示：人民币汇率波动；海外制剂价格下滑风险；原材料价格波动风险；新项目建设进度不及预期，市场开拓不及预期。

浙江医药公司深度研究：“超抗”出海，维生素筑底，ADC获批在望

赵海春

医药组

医药行业分析师

核心观点：作为国内维生素龙头之一，公司短期业绩承压触底。我们认为公司拐点在即：①创新药ARX788期中数据积极，提前结束临床试验，上市进程提速。②维生素全球龙头有望实施限产，或带动价格回升。③奈诺沙星及万古霉素等将贡献业绩增量。

风险提示：新药上市进程不及预期、竞争加剧、产品及成本价格波动、限售股解禁、汇率波动等风险。

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